原標題：資產負債率高企 柯利達IPO或存隱憂
從2013年6月寶鷹股份(002047,股吧)借殼上市到今年年初東易日盛進入資本市場，建筑裝飾企業持續上演登陸資本市場大戲。4月23日，證監會公布的第四批IPO預披露名單中，就有3家建筑裝飾企業，而蘇州柯利達裝飾股份有限公司(以下簡稱柯利達)便是其中之一。
《中國企業報》記者發現，近三年柯利達業績增長喜人，營業收入及凈利潤均增長迅速。然而，有業內人士指出，柯利達這種增長卻建立在應收賬款持續高企、資產負債率長期高企的基礎上，亮麗業績背后底氣不足，公司持續增長能力或受壓制。亦有專家表示，由于上述因素的制約，柯利達IPO前景尚不明朗。
應收賬款持續高企
近年來，應收賬款高企的問題始終纏繞著柯利達。
據柯利達招股書顯示，2011年末至2013年末，公司應收賬款凈額分別為5.11億元、6.43億元、9.24億元，占當期營業收入的比例分別為52.54%、56.65%和54.13%。有專家向記者表示，“數據上來看，應收賬款的占比處于高位。”
另據公開資料顯示，最近三年柯利達應收賬款周轉率分別為1.82、1.79和1.98。而2011年、2012年同行業上市公司金螳螂(002081,股吧)的應收賬款周轉率分別為2.81、2.17，明顯高于柯利達。
而更加值得注意的是，與同行業上市公司相比，柯利達的應收賬款賬齡整體偏長。如，2013年末其一年以內的應收賬款占比為65.03%，1-2年內的應收賬款占比達到24.84%。
而柯利達對此解釋稱，這與公司所處行業特點及結算模式有關。
“建筑裝飾工程施工作業量大,施工周期相對較長,人工、物料等投入較大，生產性廠房及設備等固定資產投入相對較小,因此公司資產主要是與生產經營相關的流動資產。同時,由于工程款結算周期較長,造成了應收賬款金額較高。”柯利達內部人士在接受《中國企業報》記者采訪時表示。
而根據柯利達招股說明書顯示，柯利達承接政府投資項目較多,因付款決策程序較長,也造成應收賬款余額較高、回款周期較長。
“高企的應收賬款會對公司的財務狀況和盈利水平帶來負面影響，進而影響公司整體的資金營運效率，給企業生產經營和業務發展帶來隱患。”知名經濟學者宋清輝在接受《中國企業報》記者采訪時指出。
此外，也有業內人士指出，宏觀經濟環境對 家裝 行業影響頗大，行業景氣度如果下滑，將直接放大應收賬款的風險。
柯利達也在招股說明書中表示，若宏觀經營環境發生較大變化,或客戶財務狀況發生惡化, 公司應收賬款的回收風險將加大,公司業績和生產經營狀況將受到較大影響。
資產負債率高于同行業 企業經營壓力加劇
雖然裝飾行業企業資產負債率水平普遍較高，但相比同行業上市公司，柯利達的資產負債率似乎高出不少。
《中國企業報》記者查閱招股說明書發現，最近三年年末柯利達資產負債率分別為73.52%、71.76%、70.41%。而2011年末，同行業上市公司金螳螂的資產負債率僅為54.12%，2011年末和2012年末裝飾行業該項數據的均值分別為44.76%和55.20%。
“目前,建筑裝飾行業需要墊資的工程項目增多,結算周期較長，造成占用的周轉資金較多,由于公司融資渠道單一,生產經營資金不足部分只能依靠銀行貸款,或上下游企業的商業信用,導致公司資產負債率較高。”中資東方投資基金公司研究員張艷軍接受《中國企業報》記者采訪時表示。
張艷軍指出，負債率高企業經營壓力會很大。企業如果想擴大規模就需要通過股本融資，不然沒有資金開展業務，因為材料和人工大部分需要先付，一旦回款慢或根本回不上來款，企業有可能破產。
對此，柯利達解釋稱，公司負債主要是經營性負債，資產負債率較高不會對公司持續經營產生重大不利影響。截至招股說明書簽署日，公司銀行綜合授信額度為8.19億元，在公司需要資金時，還可以進一步通過借款獲得所需資金。
不過，《中國企業報》記者查閱招股說明書發現，截至2013年年末，柯利達短期借款金額為1.33億元，而2011年到2013年三個會計年度公司財務費用分別為651.40萬元、853.72萬元、788.16萬元。
“這顯示出柯利達的資金成本壓力在上升。”張艷軍表示。
事實上，而柯利達也在試圖通過募投項目來降低資產負債率。
招股書顯示，公司募投項目中擬用8500萬元補充其他與主營業務相關的營運資金項目，以改善公司資本結構，降低資產負債率和償債風險。
然而，業內人士表示，較高的資產負債率仍是制約公司進一步擴大經營規模的因素之一，公司亟須擴大融資渠道，通過股權融資方式滿足未來快速發展的需要。
IPO前景尚不明朗
7月15日，證監會新一期IPO考核放榜，9家建筑裝飾企業悉數被列入“中止審查”名單，且原因均為“申請文件不齊備等導致審核程序無法繼續”。
據媒體報道，此次“中止審查”的企業的招股說明書披露的信息顯示，多家IPO裝飾企業的資產負債率均高于行業平均水平。
談及9家建筑裝飾企業被中止審查的原因，宋清輝認為，一方面和多家建筑裝飾擬上市企業的資產負債率高于行業平均水平有關，從另一方面來講，主因還是擬上市公司未達到監管標準所導致。
而在張艷軍看來，目前建筑裝飾行業的上市企業的估值水平普遍偏低，證監會對某個行業是否適合上市有一套標準。而資產負債率高于行業平均水平是在監管層考慮范圍之內的。 “這樣看來，柯利達的上市前景并不明朗。”張艷軍表示。
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