根據“產業在線”調查,2015年2季度中國空調銷售較去年同期進一步下滑3.1%,主要受到外銷市場所拖累:空調銷售復蘇黯淡部分原因是今年夏季時間較晚,且庫存問題情況下業者持續處在庫存去化周期。除了格力電器(000651CH,未評級)與志高控股(449CH,未評級)之外,該調查數據指出空調業者2季度均見銷售下滑,包括美的與青島海爾。本中心預期2015上半年營收低于預期,尤其是美的。
2015上半年營收恐不如預期,但利潤率提升卻能減輕該負面影響:美的空調營收占比較高(51%營收)且2015年1季度財報優異使得市場給予正面預期。然而,我們目前將2015上半年預估營收下調6.8%(同比增長率5.2%)。青島海爾方面,本中心將2015年1季度財報發布后的空調疲弱銷售納入估算,目前2015上半年營收估值調降1.1%。然而,我們認為青島海爾與美的雖營收下滑,但利潤率擴張有望減輕該負面影響,系受惠于高端產品銷售與低原料成本。
投資建議:本中心重申青島海爾與美的買入建議,系因1)公司公布2015年1季度財報后,我們認為家電銷售黯淡利空已反映在股價上;2)在低基期情況下,我們預估2015下半年旺季帶動家電銷售溫和復蘇。此外,房地產銷售反彈應有助于家電銷售。自6月12日中國股災以來,青島海爾與美的股價表現相對抗跌,分別下跌15.6%/7.5%(幅度低于上證指數跌幅22.2%)。青島海爾與美的目前股價相當于14.1/12.7倍2015年預估市盈率、11.2/10.6倍2016年預估市盈率,本中心認為估值具吸引力。研究中心將青島海爾目標價下調至人民幣17元,系根據2016年產業市盈率推估。美的估值基準調整至2016年預估值,目標價維持人民幣43元不變。
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