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　　根據(jù)“產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)”調(diào)查,2015年2季度中國(guó)空調(diào)銷(xiāo)售較去年同期進(jìn)一步下滑3.1%,主要受到外銷(xiāo)市場(chǎng)所拖累:空調(diào)銷(xiāo)售復(fù)蘇黯淡部分原因是今年夏季時(shí)間較晚,且?guī)齑鎲?wèn)題情況下業(yè)者持續(xù)處在庫(kù)存去化周期。除了格力電器(000651CH,未評(píng)級(jí))與志高控股(449CH,未評(píng)級(jí))之外,該調(diào)查數(shù)據(jù)指出空調(diào)業(yè)者2季度均見(jiàn)銷(xiāo)售下滑,包括美的與青島海爾。本中心預(yù)期2015上半年?duì)I收低于預(yù)期,尤其是美的。

　　2015上半年?duì)I收恐不如預(yù)期,但利潤(rùn)率提升卻能減輕該負(fù)面影響:美的空調(diào)營(yíng)收占比較高(51%營(yíng)收)且2015年1季度財(cái)報(bào)優(yōu)異使得市場(chǎng)給予正面預(yù)期。然而,我們目前將2015上半年預(yù)估營(yíng)收下調(diào)6.8%(同比增長(zhǎng)率5.2%)。青島海爾方面,本中心將2015年1季度財(cái)報(bào)發(fā)布后的空調(diào)疲弱銷(xiāo)售納入估算,目前2015上半年?duì)I收估值調(diào)降1.1%。然而,我們認(rèn)為青島海爾與美的雖營(yíng)收下滑,但利潤(rùn)率擴(kuò)張有望減輕該負(fù)面影響,系受惠于高端產(chǎn)品銷(xiāo)售與低原料成本。

　　投資建議:本中心重申青島海爾與美的買(mǎi)入建議,系因1)公司公布2015年1季度財(cái)報(bào)后,我們認(rèn)為家電銷(xiāo)售黯淡利空已反映在股價(jià)上;2)在低基期情況下,我們預(yù)估2015下半年旺季帶動(dòng)家電銷(xiāo)售溫和復(fù)蘇。此外,房地產(chǎn)銷(xiāo)售反彈應(yīng)有助于家電銷(xiāo)售。自6月12日中國(guó)股災(zāi)以來(lái),青島海爾與美的股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)抗跌,分別下跌15.6%/7.5%(幅度低于上證指數(shù)跌幅22.2%)。青島海爾與美的目前股價(jià)相當(dāng)于14.1/12.7倍2015年預(yù)估市盈率、11.2/10.6倍2016年預(yù)估市盈率,本中心認(rèn)為估值具吸引力。研究中心將青島海爾目標(biāo)價(jià)下調(diào)至人民幣17元,系根據(jù)2016年產(chǎn)業(yè)市盈率推估。美的估值基準(zhǔn)調(diào)整至2016年預(yù)估值,目標(biāo)價(jià)維持人民幣43元不變。