中國銀河證券發布研報稱，家用電器和音像器材類7月社零同比28.7%，保持高增長，但增速環比放緩。當前市場活躍，傳統的家電龍頭缺乏想象空間，相對滯漲，科技消費相關公司漲幅更好。7月空調內銷出貨量同比+14.3%，超市場預期，主要是因為7月全國天氣炎熱帶動空調需求釋放。黑電方面，產業結構性升級，中國品牌全球份額繼續提升。從長期看，中國家電產業具備國際競爭力，家電龍頭普遍布局全球供應鏈。2026年家電行業海外業務大概率會恢復正常。
中國銀河證券主要觀點如下：
國補影響力度減弱
1))統計局數據，7月社零同比增長3.7%，增速較5月、6月分別下滑2.7pct、1.1pct;其中家用電器和音像器材類7月社零同比28.7%，保持高增長，但增速環比放緩。2)國補在618大促期間集中使用，7月部分地區出現國補暫停現象。第三批國補資金690億元已下達地方，第四批資金690億元預計10月下達，下半年合計國補資金1380億元，占總額度46%。下半年國補資金力度減弱有一定影響，各省份出現控制補貼額度支出速度的現象，主要體現為每日補貼限流、減少享受補貼的品類、暫停等各種方式。3)后續家電零售增速將降溫，特別是去年9月起國家補貼對家電需求剌激明顯，將導致同期高基數壓力。
暖通空調7月內銷受益于天氣炎熱
1)產業在線數據，7月空調內銷出貨量同比+14.3%，超市場預期，主要是因為7月全國天氣炎熱帶動空調需求釋放。但部分地區國補每日限量，補貼效果有所減弱。2)618期間最激烈的價格戰結束，價格回升。線上市場零售均價年初以來逐月下降，自618后開始改善，7月達到2632元/臺，環比6月+8.3%，25W32 (8.4-8.10)繼續上漲至2733元/臺。3)預計8月雨季對空調需求和安裝造成影響，且國補支撐力度趨弱，此外去年8月開始高溫導致高基數。產業在線排產數據，8/9/10月家用空調內銷排產較去年同期內銷實績分別-11.9%/-7.7%/-4.7%，反應了市場對去年9月開始的國補效果導致的高基數的謹慎態度。
黑電結構性升級，中國品牌全球份額繼續提升
1)奧維睿沃數據，全球電視出貨量25Q1/25Q2分別同比+0.7%/-3.5%。展望后續，25H2海外市場預計疲軟，內銷市場國補支撐力度趨弱，預計2025年全年同比-1.7%。2)中國品牌力推Mini LEDTV，持續搶占全球份額，25Q2 TCL/海信全球出貨量份額均達到14.7%，同比分別+0.2/+0.8 pct，三星/LGE份額分別為16.4%/9.8%，分別同比-1.5/-1 pct。3)此外，部分新品類成長性突出，電競顯示器、移動智慧屏、AI眼鏡等均快速增長。
清潔電器內銷保持高增長，競爭格局改善
1)清潔電罃滲透率低，并未感受到國補力度減弱的影響。國內市場零售持續高增長，7月掃地機/洗地機線上零售額分別同比+53.8%/+36.3%。2)追覓、石頭陸續改變競爭策路，更注重提升盈利能力，市場競爭格局明顯改善。大疆發布首款掃地機，但新品定價偏貴、仍需打磨。3)海外市場，中國品牌份額繼續快速提升。據Sensor Tower數據，2025年1~7月追覓/科沃斯/石頭海外APP下載量分別同比+124%/+88%/+50%。
家電出口受到影響，但表現分化
1)海關總署數據，5月、6月、7月家電出口額(美元)分別同比-8.8%、-9.0%、-3.8%%。中美貿易摩擦負面影響逐漸體現。產業在線監測大家電出口排產數據為例，8~10月出口排產量較去年同期實績，空調分別為-14.7%/-16.6%/-3.3%;冰箱分別為-8.3%/-3.2%/-5.3%;洗衣機分別為+1.2%/+11.3%/+1.5%。2)具備東南亞產能的企業具備競爭優勢，部分受益于東南亞產能不足反而可以提價，但也有部分企業布局較晚，產能爬坡和效率提升期間利潤率有壓力。此外，大部分中小對美產能難以向東南亞轉移，丟失美國市場訂單后轉向非美市場，導致非美市場競爭加劇。3)從長期看，中國家電產業具備國際競爭力，家電龍頭普遍布局全球供應鏈。2026年家電行業海外業務大概率會恢復正常。
風險提示
政策效果不及預期的風險;美國關稅風險;市場競爭加劇風險。
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