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　　在全裝修成品房政策不斷推出、地產(chǎn)開發(fā)商相繼變革、消費者成品房消費意愿穩(wěn)步提升的背景下,房地產(chǎn)下游的 家居 行業(yè)將迎來新的變革和發(fā)展,B端業(yè)務(wù)將成為企業(yè)新的增長點。我們認(rèn)為,行業(yè)龍頭如歐派 家居 、尚品宅配、金牌櫥柜、帝王潔具、大亞圣象等依托其品牌、規(guī)模,供應(yīng)鏈優(yōu)勢,將率先受益,行業(yè)集中度有望進一步提升,成長可期!

　　政策大環(huán)境:中央政策持續(xù)推進,各省市掀起“成品房時代”的序幕。2016年以來國家及各地政策密集出臺,17年住建部發(fā)布《建筑業(yè)十三五規(guī)劃》,提出到2020年,城鎮(zhèn)綠色建筑占新建建筑比重達到50%,新開工全裝修成品住宅面積達到30%。房企亦變革:政策穩(wěn)步推進下,全裝修成品房亦成房企開發(fā)主流。萬科、恒大等開發(fā)商已基本實現(xiàn)全裝修,保利、綠地、綠城、金地等也逐漸提高了全裝修成品房的比例。消費者意識轉(zhuǎn)變疊加行業(yè)不斷規(guī)范,成品房消費意愿提升。全裝修因環(huán)保和便捷受到購房者青睞。據(jù)中國社科院公開資料顯示,有意愿購買成品房的消費者比例逐步提升,從2007年的10.90%提升至2017年一季度的26.80%。

　　全裝修成品房政策驅(qū)動下,房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下游的 家居 市場也將迎來新的歷史變革期,B端業(yè)務(wù)將提供新增長點。(1)全裝修成品房涉及的功能空間廣。全裝修住宅基礎(chǔ)設(shè)施涉及地板、櫥柜(包括下柜體、吊柜、操作臺面)、衛(wèi)浴潔具、門窗、涂料等廣泛 家居 建材產(chǎn)品。(2) 家居 針對全裝修B端業(yè)務(wù)市場空間廣闊,市場有望進一步向龍頭集中。經(jīng)我們測算,B端業(yè)務(wù)市場當(dāng)前規(guī)模方面,2016年地板156億、人造板1056億、木門窗164億、衛(wèi)生潔具507億、櫥柜275億元。到2020年,B端業(yè)務(wù)市場規(guī)模將分別達到地板244億、人造板1648億、木門窗580億、衛(wèi)生潔具924億元、櫥柜424億元。

　　 家居 龍頭企業(yè)B端業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā),業(yè)績新驅(qū)動可期。

　　歐派 家居 :(1)名副其實 家居 大龍頭,櫥柜國內(nèi)銷售規(guī)模最大,衣柜規(guī)模國內(nèi)排名第二;(2)持續(xù)推進大 家居 戰(zhàn)略,同時廣泛布局整體衛(wèi)浴、定制木門等;(3)2003年起擴展大宗業(yè)務(wù),與保利地產(chǎn)、和記黃埔、華潤等知名房地產(chǎn)商建立了合作關(guān)系,重點推進以大型房地產(chǎn)項目精裝修配套整體廚柜、整體衣柜為主的大宗用戶業(yè)務(wù),近年大宗業(yè)務(wù)占比及增速持續(xù)提升。

　　尚品宅配:(1)板式家具全屋定制龍頭, 家居 業(yè)設(shè)計軟件及信息化解決方案提供商,前端設(shè)計和后端生產(chǎn)能力領(lǐng)先行業(yè)。公司依托信息化技術(shù)成功打造C2B+O2O商業(yè)模式。(2)推出HOMKOO整裝云,賦能 家裝 公司向整裝轉(zhuǎn)型。

　　金牌廚柜:(1)專注高端廚柜,具有較強品牌優(yōu)勢。(2)自2014 年起全面承接大宗業(yè)務(wù),與中國金茂、復(fù)地、泰禾、綠城等幾十家百強地產(chǎn)企業(yè)形成戰(zhàn)略合作關(guān)系。

　　帝王潔具:(1)國內(nèi)一線衛(wèi)浴品牌,主營以亞克力材質(zhì)為主的坐便器系列、浴缸系列、浴室柜系列以及淋浴房系列產(chǎn)品,2017年并購主營高端建筑陶瓷磚的“歐神諾”,并購融合后可提供衛(wèi)浴產(chǎn)品和瓷磚的整體方案;(3)歐神諾與碧桂園、萬科、恒大、雅居樂等房地產(chǎn)商合作緊密,公司有望借助歐神諾切入成品房渠道。

　　大亞圣象:(1)國內(nèi)地板和人造板行業(yè)龍頭,“圣象”品牌價值已達346億元,位居中國 家居 行業(yè)榜首,擁有年產(chǎn)160多萬立方米的中高密度板和刨花板的生產(chǎn)能力。(2)與萬科、保利地產(chǎn)、中海地產(chǎn)等在內(nèi)近60家地產(chǎn)商合作廣泛,大宗業(yè)務(wù)增長勢頭較好。

　　投資建議:看好B端業(yè)務(wù)開展良好的 家居 龍頭,歐派 家居 、尚品宅配、金牌廚柜、帝王潔具、大亞圣象等未來前景,2017-2018年來看,歐派 家居 凈利潤12.57億,16.53億,PE39、30X;尚品宅配凈利潤3.63億,4.83億,PE48、36X;金牌櫥柜凈利潤1.73億,2.42億,PE51、37X;帝王潔具備考凈利潤2.76億,3.34億,PE27、23X;大亞圣象凈利潤6.85億,8.24億,PE19、15X。

　　風(fēng)險提示:房地產(chǎn)銷售面積大幅下滑。