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　　寫(xiě)在前面:馬桶蓋中隱含的制造業(yè)哲學(xué)

　　前期中國(guó)游客奔赴日本搶購(gòu)馬桶蓋現(xiàn)象折射出當(dāng)下“中國(guó)制造”的尷尬:自改革開(kāi)放以來(lái),國(guó)內(nèi)在人口紅利、內(nèi)生需求及產(chǎn)業(yè)集群三大優(yōu)勢(shì)下實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)家電產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展,但不可忽視的是我國(guó)制造業(yè)大多仍以價(jià)格優(yōu)勢(shì)取勝,而隨著勞動(dòng)力成本上升以及內(nèi)銷(xiāo)需求步入平穩(wěn)期,市場(chǎng)對(duì)于傳統(tǒng)制造的質(zhì)疑逐步增大且體現(xiàn)到資本市場(chǎng)層面;我們認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)制造價(jià)值依舊存在且有重估預(yù)期,另一方面馬桶蓋現(xiàn)象引發(fā)的是“中國(guó)制造”向“中國(guó)創(chuàng)造”轉(zhuǎn)型的反思。

　　山重水復(fù):優(yōu)勢(shì)弱化帶來(lái)的“制造業(yè)困境”?

　　近年來(lái)隨著人力成本增加、國(guó)內(nèi)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)力放緩等因素影響,家電行業(yè)似乎走到山重水復(fù)之處;但我們認(rèn)為一方面人工成本雖有提升,但其在家電總制造成本中占比不高,且在技術(shù)水平及自動(dòng)化技術(shù)應(yīng)用帶動(dòng)下人均產(chǎn)值上漲抵消成本端不利影響,另一方面國(guó)內(nèi)完備的上下游產(chǎn)業(yè)配套帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈集群優(yōu)勢(shì)短期內(nèi)也將彰顯其強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)引力;此外,雖然政策周期疊加房地產(chǎn)周期造就的中國(guó)家電增長(zhǎng)黃金時(shí)代已步入尾聲,但目前行業(yè)天花板言之尚早,內(nèi)需市場(chǎng)保有量穩(wěn)步提升及海外市場(chǎng)的持續(xù)開(kāi)拓依舊是國(guó)內(nèi)家電產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)的可靠保障。

　　柳暗花明:制造業(yè)升級(jí)背景下的再度騰飛

　　目前國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)制造業(yè)在國(guó)際分工中長(zhǎng)期處于技術(shù)含量和附加值較低的“制造-加工-組裝”環(huán)節(jié),但在“中國(guó)制造2025”戰(zhàn)略帶動(dòng)下,家電等傳統(tǒng)制造業(yè)有望迸發(fā)創(chuàng)新活力,逐步向微笑曲線兩端移動(dòng),產(chǎn)業(yè)鏈地位及產(chǎn)品附加值得到相應(yīng)提升:一方面以海爾為首的家電龍頭基于工業(yè)4.0及互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)創(chuàng)的以用戶體驗(yàn)為核心的經(jīng)營(yíng)理念在強(qiáng)化自身競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)也為行業(yè)帶來(lái)新的活力;另一方面,基于制造業(yè)升級(jí)帶來(lái)的智能 家居 領(lǐng)域布局則為傳統(tǒng)家電行業(yè)打開(kāi)新的藍(lán)海。

　　強(qiáng)國(guó)之夢(mèng):傳統(tǒng)家電制造存在價(jià)值重估預(yù)期

　　當(dāng)市場(chǎng)在極力推崇互聯(lián)網(wǎng)思維同時(shí),傳統(tǒng)制造似乎被推向另一個(gè)極端,我們非常認(rèn)可互聯(lián)網(wǎng)在對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)改造中帶來(lái)的顛覆性影響,但也認(rèn)為傳統(tǒng)制造價(jià)值也不應(yīng)被忽視;具體到家電行業(yè)來(lái)說(shuō),其在目前大盤(pán)持續(xù)創(chuàng)新高且指數(shù)翻倍背景下其絕對(duì)及相對(duì)估值均處歷史偏低水平必然存在一定不合理性;在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)變革大背景下,基于未來(lái)業(yè)績(jī)確定性增長(zhǎng)及高股息率等特征,同時(shí)參考海外白電龍頭估值水平,我們認(rèn)為作為中國(guó)制造強(qiáng)勢(shì)代表的傳統(tǒng)家電尤其是龍頭估值存在較強(qiáng)重構(gòu)預(yù)期;重申行業(yè)“看好”評(píng)級(jí),建議現(xiàn)價(jià)買(mǎi)入三大白電龍頭。