奇高的毛利率和極低的凈利率之間，是小狗電器高企的銷售費用。
張藝
影視明星楊洋代言的新三板電商家電“淘品牌”——小狗電器正欲轉板沖關IPO。日前小狗電器在證監會網站預披露了招股說明書（申報稿）。
然而，前有裂帛女裝、十月媽咪等臨陣退場，主動終止上市之旅，后有三只松鼠IPO被拒，“淘品牌”的IPO沖關之路走得并不順遂。擺在小狗電器面前的問題也并不少。
銷售高度依賴第三方電商平臺，產品結構較為單一，這個“淘品牌”共同面對的問題，小狗電器同樣存在。廣告推廣導流“催熟”了小狗電器。盈利能力方面，公司2014年、2015年凈利潤合計才剛到900萬元，2016年便激增8倍至達標3000萬元的創業板“隱形門檻”。毛利率高達約50%，凈利率僅約6%，墊底家電行業。
更為蹊蹺的是，就在小狗電器招股說明書披露的前三個月，索菲亞（002572.SZ）實控人及高管二人突擊入股。
能否順利闖關上市還未可知，在這之前，小狗電器或許還要好好回答這些問題。
凈利潤剛達標“隱形門檻”
小狗電器主營研發、銷售吸塵器、掃地機器人及除螨儀等家用清潔電器，主打“小狗”品牌。此前已于2016年12月6日掛牌新三板。
此次，小狗電器擬發行不超過1067萬股，欲募資超6億元，用于吸塵器、除螨儀等主營相關業務。
財務數據顯示，該公司2014年、2015年、2016年和2017年1-6月份營業收入分別為1.28億元、2.34億元、5.16億元和3.20億元，增長態勢良好。近年來，吸塵器營收占比均超過70%。
值得注意的是，營收增長良好之時，公司凈利潤增長卻略顯異常。
小狗電器2015年在營收同比增長超過80%的前提下，凈利潤反下滑超過30%至362.29萬元；之后的2016年營收同比增長1.2倍，凈利潤則陡增8倍，至3276.91萬元。剛剛好，超過3000萬元，勉強“達標”。
在創業板上市條件中，對凈利潤的要求是，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元；或者最近一年凈利潤不少于500萬元，最近一年營業收入不少于5000萬元。但市場認為，3000萬元是創業板IPO審核凈利潤的“隱形門檻”。界面新聞統計，在2017年上市的141余家創業板企業中，僅有兩家在2016年凈利潤低于3000萬元，但也十分接近。
嚴重依賴第三方平臺 業務獨立性弱
小狗電器為互聯網電商企業，在銷售收入中，有98%來自線上銷售。這本無可厚非，但相應帶來的，是對渠道的極度依賴。
招股說明書清晰地體現出這一點。首先，全球最大的電商流量入口——阿里系列平臺為公司最主要的銷售平臺，2016年度及2017年1-6月，公司通過阿里系列平臺實現的銷售收入占到營業收入的一半以上，阿里系列平臺、京東商城平臺的營收相加占去了公司營業收入的90%。
客戶集中度較高，這正是“淘品牌”們的通病。
嚴重依賴不可控的第三方平臺銷售，無異于生命線掌握在其他公司手中。但互聯網行業風云變幻莫測，若第三方電商平臺自身出現經營變動，或電商平臺對政策進行調整，或公司與電商平臺的合作穩定性發生變化，小狗電器的經營活動及財務狀況均將發生巨變。
小狗電器所處的家用清潔電器行業本身季節變化不明顯，但純線上銷售的公司淡旺季卻十分明顯。逢雙十一、雙十二、“618”等電商平臺促銷活動，銷售量會大幅增加。
小狗電器也坦承“線下需求將長期存在”，“但公司不斷通過公司商城官網、線下體驗店等方式拓展多元化的銷售渠道，銷售收入仍主要通過阿里系列平臺、京東商城等第三方平臺實現。”
奇高的毛利率和極低的凈利率
對渠道高度依賴的負面效果顯而易見，小狗電器高毛利背后，實際盈利能力低于同行。
界面新聞記者在天貓商城小狗電器官方旗艦店上看到，公司產品共16件，除配件外，吸塵器和價格從289元至3099元不等。公司銷量最大的兩款吸塵器，售價分別是799元和1299元。
從招股書可見，公司2017年1-6月每臺吸塵器的單位成本僅167.62元，除螨儀的單位成本更低，不足百元。
成本低售價高，小狗吸塵器在清潔小家電行業中綜合毛利率極高。2014年至2017年1-6月，公司綜合毛利率為50.73%、48.67%、51.40%和46.49%，其主打產品吸塵器的毛利率穩定在50%左右。
同行業其他家電公司望其項背，萊克電氣（603355.SH）、美的集團（000333.SZ）和青島海爾（600690.SH）等其他可比公司在2016年和2017年1-6月份的毛利率均值約31%。小狗電器2016年毛利率高于同行20個百分點，2017年1-6月份在毛利率下滑后仍高出同行15個百分點。
其背后原因，一方面，是因為這些上市家電公司規模遠大于小狗電器，同時多為綜合性家電品牌，產品更為多元化；另一方面，小狗電器采用輕資產模式，所有產品從原材料、配件到生產加工均采取外包生產方式；同時，與其他公司線上線下并發展不同的是，小狗電器幾乎是一家純線上銷售的公司。
因沒有中間商賺差價，利潤相對可控，電商企業的毛利率通常都要遠高出同業。
小狗電器在清潔家電行業毛利率最高的同時，凈利率卻墊底。2014年至2017年1-6月份，公司凈利率分別為4.20%、1.55%、6.35%和6.32%，成為同行最低。環境清潔電器占比七成的萊克電氣的凈利率分別為8.13%、9.08%、11.44%和8.73%。
奇高的毛利率和極低的凈利率之間，是小狗電器高企的銷售費用。
2014年度至2017年1-6月公司的銷售費用占營業收入的比重分別為34.00%、36.28%、33.47%以及31.04%。同比其他家電企業的銷售費用占比均不超過15%。萊克電氣的銷售費用占比分別為3.85%、4.40%、7.49%和6.47%。
銷售費用主要包括廣告及宣傳推廣，物流、快遞及配送，職工薪酬以及平臺服務費等。
請代言、各大平臺做廣告導流，近兩年，小狗電器在推廣上下足了工夫。廣告推廣費占據了超過60%的銷售費用。2014年度至2017年1-6月，公司廣告與宣傳、推廣的費用分別為2149.29萬元、5120.19萬元、11183.11萬元以及6090.77萬元。
這一數據在營收占比約20%。這也意味著，小狗電器每賣出1000元產品，就有200元付給了廣告代言和營銷推廣。
因產品的差異化并不足以構成小狗電器在市場競爭中的護城河，請流量明星代言、投入大量的廣告推廣導流成了小狗電器成長的“催化劑”。
“淘品牌”被持續高漲的推廣費、廣告費、排位費侵蝕利潤的現象愈發嚴重，在剛過去的2017年雙十一，就有不少商家銷量大增卻利潤微薄。
這種“催熟”模式的負作用就是，原本較高的毛利率也難以維系。招股說明書中對此亦有所體現，小狗電器產品還面臨價格下滑的風險。2017年1-6月產品銷售單價有所下滑，單位成本提高，毛利率在走低。
與戴森存知識產權糾紛
“淘品牌”上市的難點之一還在于行業同質化現象嚴重。
中國清潔小家電滲透率較低，隨著市場消費升級，吸塵器、除螨儀漸漸普及，清潔小家電的需求在逐年高速增長。中怡康統計，2016年中國吸塵器的普及率僅為11.70%，歐睿統計的歐美發達國家吸塵器普及率已接近100%。行業未來成長空間巨大。
但留給小狗電器的市場空間有多大呢？
中怡康數據顯示，小狗電器近兩年吸塵器和除螨儀產品線上零售量份額及零售額份額均排名前兩名。以2016年數據為例，吸塵器線上銷量占比達到79.76%。其中小狗電器以銷售量份額12.04%、銷售額份額14.30%占據線上吸塵器市場的第二位。
但吸塵器行業準入門檻并不高，清潔小家電領域撕殺漸激烈，當前市場上存在質量參差不齊的吸塵器產品。
在淘寶上搜索吸塵器，會出現66個吸塵器可選品牌。有數量繁多、產品同質化嚴重的品牌在后，同時還有iRobot、戴森等國際知名品牌也開始通過電商平臺進入中國市場，沖擊行業。
小狗電器也表示，目前市場缺乏良好的行業市場秩序，低品質、低價格、無創新產品大量充斥市場。同時，仿冒和侵犯知識產權的情況也屢見不鮮。
讓小狗電器煩惱的知識產權糾紛，不僅僅是被仿冒和侵權，還有來自行業巨頭的訴訟。
小狗電器涉及的重大訴訟或仲裁中，有多起訴訟涉及知識產權問題，其中包括與戴森、萊克電氣的訴訟。
2017年9月21日，戴森技術有限公司向北京知識產權法院就與發行人、香橙科技、中芯線科技的兩項侵犯外觀設計專利權糾紛提起訴訟。戴森技術有限公司認為發行人生產的D-535“手持/桿式五險真空吸塵器”侵犯了其兩項已經取得外觀專利的“吸塵器部件”。此案正在審理之中。
索菲亞實控人三個月前入股
在股權結構方面，在小狗電器自然人股東中，出現了另一上市公司——索菲亞（002572.SZ）實控人及高管的身影。
小狗電器的自然人股東有三位，除控股股東檀沖外，還有江淦鈞、柯建生二人。其中江淦鈞為索菲亞公司的實際控制人、董事長，柯建生為索菲亞總經理。
索菲亞兩位重要高管齊齊出現在小狗電器股東的名單中，個中緣由讓人難測。
值得注意的是，這二人的加入屬突擊入股。在IPO受理三個月前，2017年9月28日，檀沖與江淦鈞、柯建生通過股轉系統交易平臺，檀沖向后兩者各轉讓32萬股，轉讓價格為31.25元/股，占本次發行前1%的股份。
招股書中對這兩位自然人股東的描述，筆墨甚少，點到即止。
從過往經歷來看，江淦鈞在資本市場上的運作游刃有余。就在2017年12月底至2018年1月2日，江淦鈞作為實控人剛減持索菲特1846.79萬股，占該公司總股本比例的2%。2017年9月15日，江淦鈞還減持1847萬股，成交價為34.18元。三次減持，江淦鈞累計套現超12億元。
突擊入股這一點會否被證監會關注還不得而知，但小狗電器若要順利闖關IPO，自身內功仍待加強。
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