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　　奇高的毛利率和極低的凈利率之間，是小狗電器高企的銷售費(fèi)用。

　　張藝

　　影視明星楊洋代言的新三板電商家電“淘品牌”——小狗電器正欲轉(zhuǎn)板沖關(guān)IPO。日前小狗電器在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站預(yù)披露了招股說明書（申報(bào)稿）。

　　然而，前有裂帛女裝、十月媽咪等臨陣退場(chǎng)，主動(dòng)終止上市之旅，后有三只松鼠IPO被拒，“淘品牌”的IPO沖關(guān)之路走得并不順?biāo)臁[在小狗電器面前的問題也并不少。

　　銷售高度依賴第三方電商平臺(tái)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，這個(gè)“淘品牌”共同面對(duì)的問題，小狗電器同樣存在。廣告推廣導(dǎo)流“催熟”了小狗電器。盈利能力方面，公司2014年、2015年凈利潤(rùn)合計(jì)才剛到900萬元，2016年便激增8倍至達(dá)標(biāo)3000萬元的創(chuàng)業(yè)板“隱形門檻”。毛利率高達(dá)約50%，凈利率僅約6%，墊底家電行業(yè)。

　　更為蹊蹺的是，就在小狗電器招股說明書披露的前三個(gè)月，索菲亞（002572.SZ）實(shí)控人及高管二人突擊入股。

　　能否順利闖關(guān)上市還未可知，在這之前，小狗電器或許還要好好回答這些問題。

　　凈利潤(rùn)剛達(dá)標(biāo)“隱形門檻”

　　小狗電器主營(yíng)研發(fā)、銷售吸塵器、掃地機(jī)器人及除螨儀等家用清潔電器，主打“小狗”品牌。此前已于2016年12月6日掛牌新三板。

　　此次，小狗電器擬發(fā)行不超過1067萬股，欲募資超6億元，用于吸塵器、除螨儀等主營(yíng)相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，該公司2014年、2015年、2016年和2017年1-6月份營(yíng)業(yè)收入分別為1.28億元、2.34億元、5.16億元和3.20億元，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好。近年來，吸塵器營(yíng)收占比均超過70%。

　　值得注意的是，營(yíng)收增長(zhǎng)良好之時(shí)，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)卻略顯異常。

　　小狗電器2015年在營(yíng)收同比增長(zhǎng)超過80%的前提下，凈利潤(rùn)反下滑超過30%至362.29萬元；之后的2016年?duì)I收同比增長(zhǎng)1.2倍，凈利潤(rùn)則陡增8倍，至3276.91萬元。剛剛好，超過3000萬元，勉強(qiáng)“達(dá)標(biāo)”。

　　在創(chuàng)業(yè)板上市條件中，對(duì)凈利潤(rùn)的要求是，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬元；或者最近一年凈利潤(rùn)不少于500萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬元。但市場(chǎng)認(rèn)為，3000萬元是創(chuàng)業(yè)板IPO審核凈利潤(rùn)的“隱形門檻”。界面新聞統(tǒng)計(jì)，在2017年上市的141余家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，僅有兩家在2016年凈利潤(rùn)低于3000萬元，但也十分接近。

嚴(yán)重依賴第三方平臺(tái) 業(yè)務(wù)獨(dú)立性弱

　　小狗電器為互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)，在銷售收入中，有98%來自線上銷售。這本無可厚非，但相應(yīng)帶來的，是對(duì)渠道的極度依賴。

　　招股說明書清晰地體現(xiàn)出這一點(diǎn)。首先，全球最大的電商流量入口——阿里系列平臺(tái)為公司最主要的銷售平臺(tái)，2016年度及2017年1-6月，公司通過阿里系列平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的銷售收入占到營(yíng)業(yè)收入的一半以上，阿里系列平臺(tái)、京東商城平臺(tái)的營(yíng)收相加占去了公司營(yíng)業(yè)收入的90%。

　　客戶集中度較高，這正是“淘品牌”們的通病。

　　嚴(yán)重依賴不可控的第三方平臺(tái)銷售，無異于生命線掌握在其他公司手中。但互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)風(fēng)云變幻莫測(cè)，若第三方電商平臺(tái)自身出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)變動(dòng)，或電商平臺(tái)對(duì)政策進(jìn)行調(diào)整，或公司與電商平臺(tái)的合作穩(wěn)定性發(fā)生變化，小狗電器的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及財(cái)務(wù)狀況均將發(fā)生巨變。

　　小狗電器所處的家用清潔電器行業(yè)本身季節(jié)變化不明顯，但純線上銷售的公司淡旺季卻十分明顯。逢雙十一、雙十二、“618”等電商平臺(tái)促銷活動(dòng)，銷售量會(huì)大幅增加。

　　小狗電器也坦承“線下需求將長(zhǎng)期存在”，“但公司不斷通過公司商城官網(wǎng)、線下體驗(yàn)店等方式拓展多元化的銷售渠道，銷售收入仍主要通過阿里系列平臺(tái)、京東商城等第三方平臺(tái)實(shí)現(xiàn)。”

　　奇高的毛利率和極低的凈利率

　　對(duì)渠道高度依賴的負(fù)面效果顯而易見，小狗電器高毛利背后，實(shí)際盈利能力低于同行。

　　界面新聞?dòng)浾咴谔熵埳坛切」冯娖鞴俜狡炫灥晟峡吹剑井a(chǎn)品共16件，除配件外，吸塵器和價(jià)格從289元至3099元不等。公司銷量最大的兩款吸塵器，售價(jià)分別是799元和1299元。

　　從招股書可見，公司2017年1-6月每臺(tái)吸塵器的單位成本僅167.62元，除螨儀的單位成本更低，不足百元。

　　成本低售價(jià)高，小狗吸塵器在清潔小家電行業(yè)中綜合毛利率極高。2014年至2017年1-6月，公司綜合毛利率為50.73%、48.67%、51.40%和46.49%，其主打產(chǎn)品吸塵器的毛利率穩(wěn)定在50%左右。

　　同行業(yè)其他家電公司望其項(xiàng)背，萊克電氣（603355.SH）、美的集團(tuán)（000333.SZ）和青島海爾（600690.SH）等其他可比公司在2016年和2017年1-6月份的毛利率均值約31%。小狗電器2016年毛利率高于同行20個(gè)百分點(diǎn)，2017年1-6月份在毛利率下滑后仍高出同行15個(gè)百分點(diǎn)。

　　其背后原因，一方面，是因?yàn)檫@些上市家電公司規(guī)模遠(yuǎn)大于小狗電器，同時(shí)多為綜合性家電品牌，產(chǎn)品更為多元化；另一方面，小狗電器采用輕資產(chǎn)模式，所有產(chǎn)品從原材料、配件到生產(chǎn)加工均采取外包生產(chǎn)方式；同時(shí)，與其他公司線上線下并發(fā)展不同的是，小狗電器幾乎是一家純線上銷售的公司。

　　因沒有中間商賺差價(jià)，利潤(rùn)相對(duì)可控，電商企業(yè)的毛利率通常都要遠(yuǎn)高出同業(yè)。

　　小狗電器在清潔家電行業(yè)毛利率最高的同時(shí)，凈利率卻墊底。2014年至2017年1-6月份，公司凈利率分別為4.20%、1.55%、6.35%和6.32%，成為同行最低。環(huán)境清潔電器占比七成的萊克電氣的凈利率分別為8.13%、9.08%、11.44%和8.73%。

　　奇高的毛利率和極低的凈利率之間，是小狗電器高企的銷售費(fèi)用。

　　2014年度至2017年1-6月公司的銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為34.00%、36.28%、33.47%以及31.04%。同比其他家電企業(yè)的銷售費(fèi)用占比均不超過15%。萊克電氣的銷售費(fèi)用占比分別為3.85%、4.40%、7.49%和6.47%。

　　銷售費(fèi)用主要包括廣告及宣傳推廣，物流、快遞及配送，職工薪酬以及平臺(tái)服務(wù)費(fèi)等。

　　請(qǐng)代言、各大平臺(tái)做廣告導(dǎo)流，近兩年，小狗電器在推廣上下足了工夫。廣告推廣費(fèi)占據(jù)了超過60%的銷售費(fèi)用。2014年度至2017年1-6月，公司廣告與宣傳、推廣的費(fèi)用分別為2149.29萬元、5120.19萬元、11183.11萬元以及6090.77萬元。

　　這一數(shù)據(jù)在營(yíng)收占比約20%。這也意味著，小狗電器每賣出1000元產(chǎn)品，就有200元付給了廣告代言和營(yíng)銷推廣。

　　因產(chǎn)品的差異化并不足以構(gòu)成小狗電器在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的護(hù)城河，請(qǐng)流量明星代言、投入大量的廣告推廣導(dǎo)流成了小狗電器成長(zhǎng)的“催化劑”。

　　“淘品牌”被持續(xù)高漲的推廣費(fèi)、廣告費(fèi)、排位費(fèi)侵蝕利潤(rùn)的現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重，在剛過去的2017年雙十一，就有不少商家銷量大增卻利潤(rùn)微薄。

　　這種“催熟”模式的負(fù)作用就是，原本較高的毛利率也難以維系。招股說明書中對(duì)此亦有所體現(xiàn)，小狗電器產(chǎn)品還面臨價(jià)格下滑的風(fēng)險(xiǎn)。2017年1-6月產(chǎn)品銷售單價(jià)有所下滑，單位成本提高，毛利率在走低。

　　與戴森存知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛

　　“淘品牌”上市的難點(diǎn)之一還在于行業(yè)同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重。

　　中國(guó)清潔小家電滲透率較低，隨著市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)，吸塵器、除螨儀漸漸普及，清潔小家電的需求在逐年高速增長(zhǎng)。中怡康統(tǒng)計(jì)，2016年中國(guó)吸塵器的普及率僅為11.70%，歐睿統(tǒng)計(jì)的歐美發(fā)達(dá)國(guó)家吸塵器普及率已接近100%。行業(yè)未來成長(zhǎng)空間巨大。

　　但留給小狗電器的市場(chǎng)空間有多大呢？

　　中怡康數(shù)據(jù)顯示，小狗電器近兩年吸塵器和除螨儀產(chǎn)品線上零售量份額及零售額份額均排名前兩名。以2016年數(shù)據(jù)為例，吸塵器線上銷量占比達(dá)到79.76%。其中小狗電器以銷售量份額12.04%、銷售額份額14.30%占據(jù)線上吸塵器市場(chǎng)的第二位。

　　但吸塵器行業(yè)準(zhǔn)入門檻并不高，清潔小家電領(lǐng)域撕殺漸激烈，當(dāng)前市場(chǎng)上存在質(zhì)量參差不齊的吸塵器產(chǎn)品。

　　在淘寶上搜索吸塵器，會(huì)出現(xiàn)66個(gè)吸塵器可選品牌。有數(shù)量繁多、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重的品牌在后，同時(shí)還有iRobot、戴森等國(guó)際知名品牌也開始通過電商平臺(tái)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，沖擊行業(yè)。

　　小狗電器也表示，目前市場(chǎng)缺乏良好的行業(yè)市場(chǎng)秩序，低品質(zhì)、低價(jià)格、無創(chuàng)新產(chǎn)品大量充斥市場(chǎng)。同時(shí)，仿冒和侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)的情況也屢見不鮮。

　　讓小狗電器煩惱的知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛，不僅僅是被仿冒和侵權(quán)，還有來自行業(yè)巨頭的訴訟。

　　小狗電器涉及的重大訴訟或仲裁中，有多起訴訟涉及知識(shí)產(chǎn)權(quán)問題，其中包括與戴森、萊克電氣的訴訟。

　　2017年9月21日，戴森技術(shù)有限公司向北京知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院就與發(fā)行人、香橙科技、中芯線科技的兩項(xiàng)侵犯外觀設(shè)計(jì)專利權(quán)糾紛提起訴訟。戴森技術(shù)有限公司認(rèn)為發(fā)行人生產(chǎn)的D-535“手持/桿式五險(xiǎn)真空吸塵器”侵犯了其兩項(xiàng)已經(jīng)取得外觀專利的“吸塵器部件”。此案正在審理之中。

　　索菲亞實(shí)控人三個(gè)月前入股

　　在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，在小狗電器自然人股東中，出現(xiàn)了另一上市公司——索菲亞（002572.SZ）實(shí)控人及高管的身影。

　　小狗電器的自然人股東有三位，除控股股東檀沖外，還有江淦鈞、柯建生二人。其中江淦鈞為索菲亞公司的實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)，柯建生為索菲亞總經(jīng)理。

　　索菲亞兩位重要高管齊齊出現(xiàn)在小狗電器股東的名單中，個(gè)中緣由讓人難測(cè)。

　　值得注意的是，這二人的加入屬突擊入股。在IPO受理三個(gè)月前，2017年9月28日，檀沖與江淦鈞、柯建生通過股轉(zhuǎn)系統(tǒng)交易平臺(tái)，檀沖向后兩者各轉(zhuǎn)讓32萬股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為31.25元/股，占本次發(fā)行前1%的股份。

　　招股書中對(duì)這兩位自然人股東的描述，筆墨甚少，點(diǎn)到即止。

　　從過往經(jīng)歷來看，江淦鈞在資本市場(chǎng)上的運(yùn)作游刃有余。就在2017年12月底至2018年1月2日，江淦鈞作為實(shí)控人剛減持索菲特1846.79萬股，占該公司總股本比例的2%。2017年9月15日，江淦鈞還減持1847萬股，成交價(jià)為34.18元。三次減持，江淦鈞累計(jì)套現(xiàn)超12億元。

　　突擊入股這一點(diǎn)會(huì)否被證監(jiān)會(huì)關(guān)注還不得而知，但小狗電器若要順利闖關(guān)IPO，自身內(nèi)功仍待加強(qiáng)。